福耀玻璃157亿存货大风险在后面是嘛

福耀玻璃：15.7亿存货大风险在后面

汽车巨头们的收缩战线只是开头，这是福耀玻璃（600660，股吧）真正最大的风险

“没办法，我们也没办法 .”福耀玻璃（600660 .SH）证券部人士说 .这一切来得如此突然，让市场惊慌失措 .

2008年中报，著名绩优股福耀玻璃一举颠覆原有形象，亮出了5 .66%净利增长率，这个数字是半年前的约1/9，录得净利润4 .4亿，而存货则继续攀升至15 .7亿元，占据流动资产半壁江山 .

原材料的征途

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而3元配套车型微不足道 这就是高达50%利润增长背后，福耀玻璃存货浩荡的囤积过程 .7 .09亿原材料，加之3803万元在产品、8 .14亿元的产成品，785万的周转材料，就构成了整个公司一半的流动资产 .

这一切源于材料价格攀升 .公司的两种主打产品汽车玻璃、浮法玻璃，主要原材料就是重油和纯碱，二者共占浮法玻璃成本的60%，另外一种主要原材料是生产汽车玻璃用的PVB膜 .据统计，2008年月重油均价为3822元/吨，同比上涨36 .07%，月纯碱均价2026元/吨，同比上涨20 .80% .而公司的PVB产品主要供由化工销售华南分公司牵头货方为日本积水化学公司以及杜邦、首诺等 .杜邦公司今年以来已经两次宣布提价 .

市场普遍认为下半年纯碱将有新产能投放，价格上涨难以持续，重油也将因原油价格回落难续涨势 .将有望缓解公司成本上升的压力 .可是，高位买入的原材料，计提跌价的巨大风险扑面而来 .

以重油为例 .报告期内的原材料7 .09亿，根据广发证券分析师谢永元介绍，重油的存货一般都超过纯碱；如果假设原材料中约50%为重油，那么其总价值约为3 .5亿 .根据玻璃行业原材料一般个月的订货期，可以倒推出6月份报告期的存货大都是在月份订购，当时价格在元之间，取其均价4100元/吨，其时正是油价一发不可收拾的时候 .

而现在，油价已经从145美元跌至110美元下方，跌幅约25%，“重油价格目前还没怎么反映出来，有个滞后效应 .”考虑到国内的价格管制，重油价格同步调整幅度会低于国际油价，如果按照10%计提比例，福耀玻璃仅在重油一项，就将面临3500万元的跌价损9. 速度精度：示值的±0.5%之内；失 .

下游的倒逼即将到来

“这种情况下，我们争取零存货 .”长安汽车（000625，股吧）证券部人士说 .长安汽车是福耀玻璃主要的国内客户之一 .“像玻璃这种行业，谈判时他们定价权非常弱 .”

福耀玻璃在2008年初获得的丰田中国配套订单50%份额也是一个强有力的“定心丸” .但谁也没有料到，7月28日，丰田公司刚刚将今年的全球销售目标从去年12月份宣布的985万辆下调至950万辆；8月28日，丰田又进一步下调了明年的全球销售目标，由此前的1040万辆下调至970万辆 .与此同时，丰田召集集团内相关部件制造商通报了明年全球生产计划将下调7％的情况 .这个消息更是让福耀玻璃雪上加霜 .

全球金融危机的影响还未全面铺开，汽车巨头们的收缩战线只是开头 .“这是福耀玻璃真正最大的风险 .”谢永元说 .

根据谢永元的介绍，一般下游汽车厂商向配件商下订单，大多上是三个月或者半年一个周期 .也就是说，福耀玻璃的现有8 .14亿元产成品存货，理论上大部分会在半年之内卖完 .这会是一件轻松的事情吗？福耀玻璃证券部的回答是：“我们都是根据下游下单才生产的 .”

“半年报的产成品存货比年初增加了1 .7个亿，2007年那么好的市场也没增加这么多 .”一位业界人士委婉地说 .戏剧性的是，和同行业的南玻A相反的是，福耀玻璃从来不计提存货跌价准备 .

骑虎难下的项目追逼财务

2007年8月-10月投产的北京汽车玻璃项目、广州汽车玻璃项目、海南汽车级浮法玻璃项目等产能在今年集中释放，年底湖北120万套汽车玻璃生产线将建成投产，产能预计将达到1200万套左右，相较2007年初产能扩张幅度约70%，同时还存在接近完工的福清浮法项目、浮法深加工项目和上海汽车（600104，股吧）项目，均已完工90%以上 .这些憧憬了许多年的产能，现在变得骑虎难下 .

正是这堆项目和巨量的存货，让福耀玻璃陷入现金桎梏 .早在今年2月，投资者就通过“用脚投票”，表达了对公司产能过快增长的担忧，增发项目最终被取消，公司只得求助抵处在高端市场押贷款 .可这也导致了银行借款大幅上升，6月30日止短期借款高达17 .94亿元，比去年年底15 .06亿增加了近20% .由于此前的长期借款有一半将于近两年到期，巨大偿付压力显现 .从2008年上半年的情况来看也是如此 .伴随着借款的增加，再加上近年来的加息周期影响，利息支出急剧扩大，2008年上半年，光半年的利息就已经达到1 .64亿元 .