经济复苏转向过热乐观派占领股市

当单季GDP增速进一步提高至8.9%，对中国经济是否全面复苏的争议基本就画上了句号，各种乐观的预期正在形成。虽然我们看到季度的环比数据出现了一些回落，但是以地产为首的私人投资正在逐渐恢复生气。

和历史上典型的复苏周期几乎没有太大差别。本轮经济回暖的第一棒来自政策推动，而第二棒则有赖于民间投资的活力恢复。非市场化力量（政府投资）的逐渐退出与市场化力量（地产、出口）的逐渐恢复进入交错阶段，而此间的接力仍将延续经济继续向好的趋势。

更为振奋士气的数据将来自第四季度，GDP同比增速甚至可能回到9.5%-10%的较高水平。不妨乐观的展望一下未来的经济形势：物价、工业生产、发电量数据将持续回升，全年固定资产投资保持超过30%的增速，出口继续稳步回升，大额消费品供销两旺……

宏观经济可能直接从复苏走向过热，这并非小概率事件，因为政府的非市场化行为使得经济周期的轮换频率有所加速。其实细细回想上半年，你也许就会感悟，这一切都来得有点太快了。

如果我们的设想成立，今年下半年经济周期将完成复苏向过热的初步转换，届时通胀水平将有明显加速迹象，明年上半年滞胀风险会逐渐加大。不过在政府充分意识到并采取严厉的货币政策之前，企业将面临难得的宽松环境，这有助于他们获得更高的盈利水平。

数据显示，1-8月份的各类企业利润增速均出现了不同程度的回升，这主要得益于这些企业销量与毛利双重因素的推动。按照工业企业的统计口径，2009年1季度企业已经度过了经营环境最为恶化的阶段。工业企业上半年毛利水平恢复至20.9%（1季度为20.18%），销售利润率回升至7.48%（1季度为6.55%），ROE水平回升至9.92%（1季度为7.55%）。

在资金供给方面，紧缩的货币政策短期内难以出台，而未来考虑到外贸形势好转以及人民币升值预期的升温，预计四季度外资流入增速将会反弹，股市、楼市无疑成为资金潜伏的重地，他们将抵消部分信贷回落的负面影响。预计2010年二季度才是观察流动性紧张与否的时间窗口，在此之前流动性充裕的状态难以扭转。

上市公司盈利回升，辅之以流动性充裕的格局，将有望支撑国内股市震荡上行，投资各界正在达成比较乐观的预期。在3季度之后，出口回升以及库存回升将成为未来经济的驱动力。在出口角度，建议投资者关注弹性较大的机械类、电子类、化工类。而库存再次回升更多的可能体现出对通胀预期这一主题的重新关注，行业主要集中于中游制造业以及上游资源品行业。

(长盛基金首席策略分析师)

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